一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)的好壞,最終會(huì)反映在其盈利能力上。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),他們所關(guān)心的主要是所投資的公司是否具有穩(wěn)定、長(zhǎng)期的盈利能力。但收益與投資之間存在著時(shí)間上的滯后,投資者在進(jìn)行決策時(shí)只能根據(jù)經(jīng)驗(yàn)和掌握的資料對(duì)未來(lái)形勢(shì)進(jìn)行判斷,對(duì)預(yù)期收益進(jìn)行估計(jì)。但由于受種種因素影響,未來(lái)收益的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)偏離預(yù)期。本文試圖從會(huì)計(jì)角度對(duì)這種偏離作一初步分析。

投資者對(duì)其所關(guān)注的是被投資企業(yè)的獲利能力,這往往是通過(guò)被投資企業(yè)本期及前期損益表報(bào)告的凈收益來(lái)預(yù)測(cè)的。根據(jù)預(yù)測(cè)情況,投資者作出投資決策并通過(guò)供求法則影響股價(jià)。這樣投資者就會(huì)把股價(jià)與盈利預(yù)測(cè)有機(jī)地聯(lián)系起來(lái),并保持正向關(guān)系。如果某公司盈利預(yù)期良好,那么股價(jià)將會(huì)持續(xù)上升;相應(yīng)地,如果某種股票股價(jià)持續(xù)、穩(wěn)定地上升,也就喻示著該公司的盈利能力較強(qiáng)。

然而,最近許多研究表明:預(yù)期與實(shí)際收益往往會(huì)出現(xiàn)較大的偏離。這種偏離可能導(dǎo)致投資者得不到預(yù)期的收益甚至有虧損的危險(xiǎn)。這時(shí)便產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題:投資者究竟失誤在哪里？毛病就出在盈利預(yù)測(cè)上。伯納德和托馬斯以及哈德于1990年作的實(shí)證說(shuō)明了這一點(diǎn):預(yù)期收益與股票真實(shí)收益的偏離是由于投資者僅僅重視已報(bào)告的凈收益而不是盈利能力。這便是誤導(dǎo)所在。

從會(huì)計(jì)角度來(lái)說(shuō),損益表中的凈收益既有按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的應(yīng)計(jì)收益,也有已收到現(xiàn)金制下的現(xiàn)金收益,這兩部分收益在影響未來(lái)收益方面所起的作用是不同的。其中現(xiàn)金收益與盈利能力高度相關(guān),應(yīng)計(jì)收益與盈利能力的相關(guān)度則較低。

權(quán)責(zé)發(fā)生制下的應(yīng)計(jì)收益是通過(guò)應(yīng)計(jì)、遞延、分配及估計(jì)等方法得出的,所有這些均比現(xiàn)金收益主觀得多。因此,從某種意義上來(lái)說(shuō),一個(gè)公司擁有高的凈收益水平而現(xiàn)金流量卻較低,就有可能是它運(yùn)用了令人置疑的收入、費(fèi)用確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。即使是它運(yùn)用的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)還比較客觀,但沒(méi)有能獲得現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行再投資,也無(wú)益于盈利能力的保持與提高。這就說(shuō)明:用應(yīng)計(jì)收益來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)收益的可靠性較差。斯龍于1990年作的實(shí)證研究證實(shí)了這一點(diǎn):應(yīng)計(jì)收益在凈收益中所占比重高的公司,在未來(lái)收益宣布時(shí),股票報(bào)酬會(huì)出現(xiàn)與預(yù)期看似“不正常”的逆差。

斐內(nèi)和米勒對(duì)現(xiàn)金收益所下的定義為:“導(dǎo)致現(xiàn)金的營(yíng)業(yè)收入超過(guò)花費(fèi)現(xiàn)金的費(fèi)用之?dāng)?shù)”。實(shí)際上就是來(lái)自營(yíng)業(yè)并可供管理當(dāng)局在營(yíng)業(yè)中加以使用的現(xiàn)金。一個(gè)公司盈利能力能否維持下去,不取決于一定期間凈收益規(guī)模是否龐大,而取決于有沒(méi)有現(xiàn)金用于支付各種開(kāi)支。只有將現(xiàn)金收回,才能進(jìn)行再投資。正如美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)第95號(hào)公告中指出:“現(xiàn)金收益對(duì)凈收益的比率越高,凈收益‘質(zhì)量’越高,即預(yù)期越準(zhǔn)確。”可見(jiàn),現(xiàn)金收益與盈利能力高度相關(guān)。用現(xiàn)金收益所作的預(yù)期收益可信度較高。

總之,凈收益中應(yīng)計(jì)收益與現(xiàn)金收益均有助于盈利能力的持續(xù),但程度不同。如果凈收益的大部分由應(yīng)計(jì)收益構(gòu)成,則按此時(shí)的凈收益額所作的收益預(yù)期肯定會(huì)出現(xiàn)較大的逆差。反之,凈收益中主要部分為現(xiàn)金收益,則保持目前的盈利水平將不會(huì)發(fā)生多大問(wèn)題,按此時(shí)的凈收益來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)收益就比較準(zhǔn)確。可見(jiàn),盈利能力是隨凈收益中兩種收益的不同構(gòu)成而波動(dòng)的。而投資者忽略的恰恰是盈利能力會(huì)隨不同收益成份變化而波動(dòng)的潛在性。盈利預(yù)期上的偏差誤導(dǎo)投資,投資影響股價(jià),股價(jià)又進(jìn)一步誤導(dǎo)投資。這是投資者不可不慎重考慮的。