云募資平臺：一個具有“革命性的”融資途徑平臺

小企業有了融資新途徑，那就是云募資（Crowdfunding），一個開放的互聯網公眾募資平臺。但是這種融資途徑也引起了證券市場監管者的密切注意。這種具有破壞性的全新途徑引發了新一輪爭議，即關于此種變革將會刺激經濟發展還是成為另一種欺詐手段的載體。

美國證監會正在建議一系列法律提案，他們將首次允許創業公司和其他小企業通過“云募資”（也稱為“公眾私募”）的方式來出售股權。去年美國通過的《2012年創業企業扶助法》（JumpstartOurBusinessStartups,JOBS）要求監管機構制定系列新法讓小企業有機會獲取成本較低的資金，同時免去繁瑣的融資手續。

奧巴馬總統在簽署《創業企業扶助法》法令時，他認為該法令將成為“潛在的變局者”。傳統上，小企業只能尋求數量有限的投資方來融資，例如銀行和富有的捐助者。但是在未來，“創業公司和小企業可以有機會接觸到新的和有實力的潛在投資者，即美國民眾，”奧巴馬說道，“這是史無前例的，普通美國人將能夠通過互聯網來投資他們看好的企業家。”

云募資機制指的是憑借一個開放的在線平臺，企業主可以直接吸引普通大眾來投資他的項目，而不需要任何經紀人或其他受監管的金融中介。普通民眾通過在線云募資平臺（例如Kickstarter這樣的網站）來投資項目，這種項目包括獨立公司、唱片公司或某個創新的產品。投資者的回報包括銀幕上顯示他的名字、能夠最先使用產品以及其他權益。

但是之前，投資者不能獲得來自所投資項目的財務回報或利潤的份額。因為要獲得財務回報，他們必須在創業公司里面持有股權，而美國證監會要求，股權投資必須適用于聯邦證券法。由于小企業通常需要的只是小額資金，要讓他們花錢花力去符合證券法的規定并不現實。此外，云募資網站必須注冊為券商才能銷售證券。

《創業企業扶助法》讓小企業免于遵循繁瑣證券法即可獲得云募資。此舉旨在創立更多小企業，從而推動經濟來創造更多就業機會。“美國小企業是就業增長的良好來源，”沃頓商學院金融學教授克利須那·拉馬斯瓦米（KrishnaRamaswamy）指出。

根據提案，小企業可以通過云募資在12個月內籌集到最多100萬美元。年收入低于10萬美元及凈資產值低于該數額的投資人，在12個月內的投資額最多只能投資2000美元。年收入或凈資產值超過10萬美元的，最多可以在12個月內投資10萬美元。這些投資上限至少每五年會根據通脹水平進行調節，投資者必須至少持有一年的公司股份。創業公司必須向美國證監會提交年度財報。根據募集的資金數額，這些財報將由獨立公共會計師或審計師進行審計。

沃頓商學院管理學教授伊桑·莫利克（EthanMollick）對云募資進行了深入研究。立法機構和美國證監會也曾就云募資的立法問題向他征詢了意見。他表示很支持云募資這個理念。他指出，證監會必須在促進融資和保護公眾免受欺詐這兩個目標之間實現平衡。“美國證監會的決策必須是信任云募資這種方式，信任云募資意味著一個更加開放的融資環境。”同時，證監會還必須做到通過法律來保護投資者權益。

但如果是通過提高監管門檻來防止欺詐，有人評論說，此舉反而降低了那種本來可以用來發現欺詐的用戶之間的互動。因此，證監會必須謹慎行動來達到正確的平衡，莫利克指出，希望在法律出臺的時候，證監會能夠正確應對這種壓力。“我暫時還不清楚他們是否控制得當，”他說道。證監會在該法規在聯邦層面登記發布之后90天內征求民眾的意見。

具有“革命性的”融資途徑

無論具有怎樣的風險，支持者表示，云募資將為小企業開辟融資新渠道。“這將是具有革命性的，”沃頓商學院的高爾根創業管理計劃講師及天使投資人帕特里克·菲茨杰拉德（PatrickFitzGerald）指出，“所有創業公司面臨的頭等問題就是融資。這將打開第四種渠道，讓公司可以面向公眾，同時期待公眾有所回應。”

創業公司的另外三種傳統融資渠道是親友、風投和銀行。菲茨杰拉德指出，親友未必能為公司提供足夠資金，風投只會對適合某種投資類型和市場的公司進行投資。銀行的財力雄厚，但是需要房產之類的擔保物，這對創業公司而言是“可怕的”舉措。

因此，很多小企業可能歡迎將云募資作為另一種融資方式。美國證監會設置的融資上限是每年融資100萬美元。菲茨杰拉德指出，“多數創業公司并不需要100萬美元這么多啟動資金。在創業公司中，多數公司的啟動資金為25-50萬美元，除非這些企業的業務是開發硬件或建立起某種標準。”

對投資者而言，云募資意味著他們可以將可投資于許多商業機會。此前這些商機只能由富人群體、基金或公司獨享，菲茨杰拉德指出，“在這項法律出臺之前，只有少數有條件的個人和團體是唯一能夠投資創業公司的群體，這顯然是不公平的。”

美國證監會目前允許來自“合格投資者”的私人投資，即年收入在20萬美元以上的個人及其他標準，菲茨杰拉德說道，“但是，這樣大幅提高了投資門檻，而且會讓有錢人更加有錢。我認為，如果你發現了你看好的公司，從理財角度來講，你應該能夠投資該公司。”

但是，這種具有民主性的融資的弊端在于，這類投資可能對普通人的風險太大，沃頓商學院金融學教授盧克·泰勒（LukeTaylor）表示，典型的小投資者并不知道怎樣適當地去審查一家公司。“和專業風投或天使投資人相比，普通投資人并不具備區分公司優劣的必要能力，”他說道，“此外，除非有辦法投資1000家創業公司，否則讓個人在投資組合里增加創業公司的股份，可能是‘不好的’多元化投資。”

他還戲謔地補充道，云募資對于企業家而言是“喜訊”，因為“可能會有出乎意料的場景出現，比如可能會有很多老太太來投資你的公司。”的確，有些風投公司可能過于雄心勃勃，未必會被人們當真，而只是吸引了跟風者。例如，泰勒提到了名為Terrafugia的云募資公司，這家公司融資1040萬美元來建造飛行汽車。“這是個吸引眼球的產品。我們都能想象出飛車的樣子，因為我們每天都要開車，所以駕駛飛車上班是很酷的，”泰勒說道，“但是應該讓我的祖母來投資飛車嗎？我認為不應該。應當讓專業投資者去做。”

制止欺詐

有觀點認為，小投資者很容易被騙，但是這種情況在社會化網絡時代并不一定存在。在網絡共享信息公開的情況下，群眾的智慧和行動可以制止欺詐，觀察人士指出。莫利克表示，他的研究證明，即便在沒有強制執行的情況下，欺詐行為也寥寥無幾：在他調研的項目中，不到1%的資金和4%的項目存在欺詐問題。很多人在關注公司，“如果發現可疑情況，就會有人發出警告。這好比是開源軟件。眾目睽睽之下，計算機的所有問題都會很快被發現。”

試想利用云募資來對神戶牛肉干產品進行融資的創業公司。它可以快速籌集數萬美元，有人最后指出，所有神戶牛肉都有源產地標簽，因此要求創業公司提供標簽序號，莫利克說道。他認為，很多人投資的項目都是他們自己了解的，甚至比傳統的風投公司更加了解。“民眾對檢測欺詐很在行，可以發現存在質量問題的項目。”

但是即便創業公司是光明正大的，泰勒認為仍然應當將職業投資者作為首選的投資方，因為他們可以提供小投資者無法提供的優勢，例如更好地監控這些創業公司、提供管理建議以及提供專業網絡的能力。“他們有時間、有動力來做，”泰勒說道，“普通民眾投資者不會去監管那些創業公司。如果不監控會怎樣？你投資給創業公司的資金可能會被用來采購乒乓球桌或聘請壽司廚師。”

菲茨杰拉德指出，人們一直在各種渠道虧錢，不只是投資小公司。“事實上，和投資2000美元在本地餐廳相比，有些投資渠道的風險更大，”他說道，“我寧可看到人們投資于創業公司，而不是在賭場或足彩，或其他可能會輕松虧錢的地方。”

此外，美國證監會要求云募資創業公司提交財務報告，以便將問題公司扼殺于搖籃。“實事求是地說，這是一件好事，”菲茨杰拉德說道，“這要求具備一定程度的成熟度和盡職度，任何公司在接受任何形式的投資時，必須要提供財報。如果連這點工作都不做，那就表明公司是不值得信賴的，或者是沒有商業頭腦的，也就缺少了創立公司必備的盡職度。”

新的市場

但是還有另外一個問題，批評人士警告道：兌現。通過云募資來投資創業公司的投資者將怎樣收回資金，這點還不明確。他們不能在國內證券交易所出售股份，因為投資的公司規模太小無法上市。如果投資公司被收購，投資者可以獲益，但是公司必須具有健康的經營記錄來吸引買家。即便投資者可以出售他們的股票，他們“可能不太成熟”，而且也搞不清楚交易是否劃算。在發現這些挑戰之后，證監會在法律提案中警告道，“云募資中的投資者退出策略具有不確定性，這種不確定性也會給收益帶來限制。”

但是雷馬斯瓦米（Ramaswamy）相信，如果云募資繼續發展下去，“肯定會發展”二級市場，因為人們想要兌現。事實上，現在就有針對私企股東的二級市場，如果他們想在上市之前將所持股份賣掉的話。這些股東通常是被授予公司股份的員工或想要出售股份的風投公司。例如本周即將上市的Twitter通過SharesPost會在二級市場進行交易，Facebook在去年上市之前也是如此。

雷馬斯瓦米預計，大銀行將提供新的服務項目來幫助云募資的創業公司，來滿足這些公司在投資銀行業務方面的需求，例如給股票定價及確定股票發行數量。主流金融機構早已在運作零售網點來為個人投資者提供服務，如果這種模式受到歡迎，他們將會進入云募資市場，雷馬斯瓦米指出。“在看到大量小儲戶在云募資市場購買股票時，他們會發現這個潛在的獲利機會，然后就會加入其中，”雷馬斯瓦米說道。

風投公司采取的做法可能正好相反：他們可能會離場。“我認為，風投可能會遠離真正的早期投資，”菲茨杰拉德預計道。由于創業公司很容易通過云募資融到第一筆10萬至20萬美元的資金，因此風投將會回避這些投資，回歸他們最基本的“大錢投資大想法，而不是追隨很多小想法，”他指出。在過去十年里，風投開始大范圍進行小額投資，因為創立公司的成本已經大幅降低。

可以確定的是，在一段時間內，云募資對創立公司、就業機會增加和金融市場的影響還不太明朗。但這個風險是值得投入的，觀察人士表示。菲茨杰拉德指出，“每次出現類似的大規模攪局現象，一定會有余波，但最終大多數人將會獲益。”