人民幣兌美元罕見五連跌 意欲何為?

瑞穗證券亞洲公司董事總經理沈建光在《華爾街日報》刊文稱，2月24日，人民幣兌美元匯率中間價報6.1189，比前一交易日再跌13基點，創年內新低。這也是人民幣兌美元連續第五個交易日下跌。

人民幣兌美元罕見五連跌，著實讓人疑惑。畢竟從基本面來考慮，當前中國經濟增速雖有所下滑，但在全球經濟都有所放緩之時，尤其是其他新興市場國家面臨經濟硬著陸時，中國經濟情況相對而言是不錯的。

而且，當前中國出口情況強勁，1月出口增速恢復兩位數，單月貿易順差達到2009年1月以來的新高。此外，資本流入局面也未發生方向性改變。因此，從經濟基本面來看，似乎不支持人民幣兌美元持續貶值。

人民幣貶值

這種情況下，筆者認為，人民幣貶值可能的解釋有兩個：

一種可能是，近期中國經濟放緩與影子銀行風險的顯現，海外有做空中國的因素。但從中國近期外匯占款維持高位以及筆者對香港資金流進流出的情況來看，資金流動并未發現異常。

例如，匯率方面，目前港幣兌美元匯價基本維持在7.755的高位，并未出現對美元貶值趨勢。自2月以來，雖然基礎貨幣減少145億港幣，但相比于2008年資金流入帶來的超過8000億港幣的基礎貨幣增加，變動十分微弱。此外，3個月LIBOR與HIBOR利差比較也穩定，基本保持在0.14%左右，香港流動性狀況也沒有趨緊跡象。總之，香港情況顯示當前外資看空中資的跡象并不明顯。

而另一種可能也是最大的可能是，人民幣貶值代表了央行意圖。畢竟央行是可以通過設定人民幣兌美元中間價以及參與外匯交易，影響人民幣兌美元走勢的。

2013年，人民幣兌美元匯率全年升值幅度為2.91%，但實際上，若排除央行干預，大幅的資金流入相信會導致人民幣升值遠超過3%。

近期，央行表態2014年要加快推進人民幣資本項目可兌換，轉變跨境資本流動管理方式；逐步完善人民幣匯率形成機制，有序擴大匯率浮動區間。

而就如何推進匯率改革，央行實際上面臨著兩難局面。一方面，匯改以來，人民幣兌美元匯率升值已經超過30%，如果加大浮動區間，單向升值的預期下，最大的可能是人民幣升值更多，反而加劇出口企業的困難局面。

考慮到當前正值美國量化放松逐步退出以及新興市場貨幣貶值之際，央行此時順勢貶值，造成人民幣雙向波動的預期，或為未來擴大匯率浮動區間造勢。

但是，另一方面，受到近期人民幣貶值的影響，市場恐慌加劇，A股大跌，或引發短期資金流出，這恐怕是央行同樣不愿看到的。

總之，近期人民幣匯率貶值可以看成是央行主導的壓力測試。基于這種判斷，筆者預計，今年人民幣匯率改革以及資本項目開放均將加快，人民幣兌美元浮動區間有望繼續擴大。而考慮到帶動今年經濟增長的三駕馬車中，消費基本保持穩定，信貸收緊以及官員考核方式轉變將導致投資下降，出口將被寄予較大期望。

鑒于當前貨幣政策較緊且穩增長壓力仍然不小，筆者建議今年人民幣兌一攬子貨幣基本上保持穩定，兌美元匯率年底也要維持在6左右，以保持出口企業競爭力，但對美元波動幅度或可大幅加大。